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一个老司机从法人股、A股到南下港股的攀登

2017-04-21阅读 231 股票雷达 我要关注

“从1号到80号,全是我们的人”,李小彬回忆道。

 

1992年7月,25年前炎热的夏天,坐标厦门,第一批股票认购证。因为测算下来,投资回报率实在太诱人,他不仅拿出了全部的储蓄,组织了好几个人参与认购,还动员了几十个学生帮忙排队。比较幸运的是,最终实现了80多倍的收益。

 

25年过去了,当年那个外表冷静的年轻人,从驰骋法人股、A股到南下港股,靠着一套实用的投资理论,为自己收获了丰厚的利润。

 

如今已是上海泽堃资产管理公司总经理的李小彬表示:港股指数虽然节节走高,但估值仍然不贵,这是内地投资人在港股市场大显身手的好时候。

 

港股的投资思维:估值+逆向

 

今年近三个月以来,港股悄无声息上涨接近10%,涨幅领先于全球主要股市。

 

内地资金纷纷南下,逾800亿资金涌入港股市场。如何选择出优质港股?成为内地投资人必须面对的问题。

 

对此,李小彬指出:估值+逆向,这是根植在其内心深处的核心理论。

 

“不管是港股、A\B股、美股还是黄金珠宝,投资理论都是共通的,就是投资估值低的,或许我们可以叫投资性价比高的。估值便宜不是指这个东西的绝对价格,而是相对价格。

 

比如,本来一个东西正常价格是卖100万,另一个卖10万。如果100万的卖成50万,10万的卖到8万。我们不能说8万的东西性价比高,而是50万的东西性价比高。相对估值便宜的东西,性价比高的东西就可以投资;反之少买或不买,我就是用这种逻辑来做投资。”

 

与此同时,李小彬还主张用逆向思维看问题。他以金融危机举例,表示危和机其实是一个事物的两面。发生金融危机的时候,很多人可能会把着眼点放在危险上面。事实上危险的同时其实孕育着机遇,运用逆向思维,一分为二来看问题,很可能找到好的投资时机。

 

这个感悟,主要来自李小彬09年投资港股的经历。

 

08年底,港股受美国金融危机的影响,很多公司股票出现了巨幅下跌,这样港股市场的赚钱效应立马就凸显出来了。09年初的时候,李小彬购买了长城汽车的股票,当时的股价约2.2港币/股。

 

“这是一个什么价格呢?当时这家企业没有银行借贷,没有其它有息负债,账上的现金是每股3.6港币左右。如果2.2港币买的话,相当于现金打六折,厂房设备商标客户等等免费赠送。这个价格对公司来说,比清算价还低。

 

最后一个季度企业业绩估计是下滑的,我就把它账上的现金拿来测算,根据过去几年的财报信息,当时公司账上的现金够它消耗三年。而三年之内,金融危机肯定过了,中国经济也会上一个台阶。

 

再加上当时中国汽车保有量非常低,结合中外国情,汽车公司都会有很大的发展空间。我测算三年之内没有问题的话,股价就会出现一个回升,大概可以卖到6.9港币甚至更高,这是一个非常超值的回报,三年涨两倍,年化收益率超过44%,很多人梦寐以求的十年十倍,年化收益率也就不到26%。另一方面,从概率来说,三年内跌破2.2几乎不可能,但是涨到6.9的可能性相当大。这样的股票就是性价比很高的,也就是估值相当便宜的。事实证明,三个月后就涨至6.9,一年后涨了将近50倍。”

 

在风控上,李小彬则采用概率准则的投资策略。

 

“如果这个股票跌的概率是百分之七八十,涨的概率超过百分之五十,跌的概率高,涨的概率低,这样的股票就不能做。

 

举个列子, 2015年6月份的时候,蓝筹股市盈率(PE)在10倍以下,另外一方面有不少创业板,中小板的股票市净率(PB)在20倍以上。一个公司20倍以上的市净率是什么意思?就是老板投入100万,可以卖到2000万以上!

 

但是,由于很多创业板中小板公司没有很强的护城河,从20几倍市净率跌到10倍的市净率的可能性很高,涨到40几倍的市净率难度很大。百分百上涨对应的是百分五十的下跌,那么百分之五十的下跌对于很多创业板中小板公司来说,这个概率高达百分之九十以上。”

 

港股的未来空间:赢面远远大于输面

 

在李小彬看来,证券市场既有看基本面的一面也有博弈的一面,从博弈的角度而言,也像一个赌场。他认为证券市场既是一个价值投资的市场,也是一个有博弈成份的市场,它是一个有多重性质的市场。

 

恒生指数今年的涨幅,在历史中不算少见,但是与过去这几年港股不堪回首的日子相比,则显得不寻常,甚至突兀,以至于很多人到现在还不相信港股会迎来一波牛市。

 

关于这一论断,李小彬则认为没有必要分牛熊市,预测一个股市未来是牛是熊,正确的概率本身不是很高。他一般是基于估值加概率来做决定,不管是个股还是整个股市,它都是一个估值问题。就是对它进行评估,看它性价比高还是低。

 

去年一月底的时候,可以看到很明显一个机会。当时香港的恒生国企指数,处于22年以来估值最低约百分之一的位置,这是什么概念呢?如果在16年1月底买的话,亏的概率不会超过百分之一,赢得概率超过百分之九十九。

 

用北京上海的房价来比喻的话,2016年1月底的恒生国企指数,相当于01、02年的房价,也就是说去年一月份买港股相当于给了01、02年买北京上海房子的机会。虽然涨幅不会像北京房价那么高,但已经是一个很好的确定性机会了。它们下跌幅度与上升幅度相比的话,赢面是非常大的。

 

到今天这个位置,相比去年一月份恒生国企指数涨了多少呢?从7500点涨到将近11000点,大概不到百分之五十,这样的一个涨幅,他是到了下跌的时候,还是继续上涨的时候?

 

李小彬指出:“所谓的概率问题,如果处于一个中位数的时候,就是不贵也不便宜,香港的恒生国企指数估值其实没有到中位数。你可以说便宜,但即使便宜,不到中位数就往下跌,可能性也有,但是如果有这种情况是不用担心的,为什么呢?”

 

“我对投资市场的理解,它像一个钟摆,可以正常往右超涨,也可以往左超跌,总会经过钟摆的中间点。正如一个市场,它是一个超跌、不超涨不超跌再到一个超涨的过程。现在钟摆还不到中间点的位置,再往右摆是一个大概率,也就是继续上涨的概率大。”

 

至于什么时候出现涨跌,李小彬表示对他来说这是一个不可能完成的任务。最重要的是知道未来会涨,这表明赢面大,输面小。

 

转战港股三点建议

 

自从开通港股通以后,内地资金进入的比例逐步提高。很多人纷纷大胆猜测,港股或将A股化。对此,李小彬持不同的看法。

 

虽然内地投资港股的比例明显在提高,但是由于港股和A股有很大的制度性差异,比如没有涨跌停板,比如较完善的做空机制。这就导致即使香港投资市场百分之百都是内地资金,最后也不可能出现像A股一样的走势。对于想要进入港股市场的内地投资人,李小彬提出三点建议。

 

内房股需谨慎

 

内房股集体走高,李小彬表示内地投资者一定要谨慎。因为,香港的房地产会计处理和国内大部分房地产公司有很大的不同,香港房地产公司不少以持有物业为主,他们不是把房子全部卖掉,而是卖掉一小部分剩余的出租,如果持有的物业涨价了,他把涨价的部分记成收益,收益也就高了。

 

所以,要比较A股和香港股市的内房股,一定要把会计准则进行调整,之后才能进行比较。他建议内地投资者一定注意到香港这一块上的不同。至于贵还是便宜,每个人有每个人的判断标准。

 

定量分析要重视

 

A股市场的投资人对定性分析比较感兴趣,对定量分析不太感兴趣。但是反过来,港股市场对定量分析比较感兴趣。因此港股市场对确定性要求很高,这点和A股市场差异会很大,所以内地做港股的在这方面要特别当心。

 

再加上香港没有涨跌停板,所以有时候个股的疯狂会远远超过A股市场。A股有涨跌停板的保护机制,一天跌百分之五十以上,目前在内地市场不会发生的,这方面内地投资人要做好充分的思想准备。

 

价格低的股票要当心

 

国内投资人特别喜欢买低价股,他们认为股价从一元涨到两元,比一百元涨到两百元容易。所以遇到每股一两毛甚至几分钱的股票时候,内地投资者就特别喜欢买这种公司,但是香港对每股价格的贵与便宜,完全是不关注的。

 

为什么这样说呢?香港市场投资的主体是机构投资人,他们关注的重点是公司业绩的确定性,未来发展的确定性,而不是每股价格的贵与便宜。对于概念等定性的东西,有人觉得很值钱,事后看不值钱就会引发股价的大跌,港股投资人经历过很多概念股的大涨大跌后就已经完全不在意了。

 

李小彬忠告,内地投资人投资港股一定要切换思维,如果不切换思维很容易踩到大坑。


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