文/新浪财经意见领袖专栏作家 朱海斌

中国2017年第一季度实际GDP同比增速回升至6.9%，高于预期（摩根大通和市场平均预测：6.8%），2016年第四季度GDP同比增长6.8%（2016年全年增速为6.7%）。

基于我们的季调流程，2017年第一季度GDP季调环比折年增速回升至6.9%（摩根大通预测：6.6%），而2016年第四季度为6.7%（国家统计局环比数据出人意料地显示2017年一季度GDP增长1.3%，而2016年第四季度GDP环比增速为1.7%）。

以名义增长计算，2017年第一季度GDP同比增长12.4%，而2016年第四季度同比增速为9.9%。这意味着2017年第一季度GDP平减指数同比增速回升至5.2%，而2016年第四季度同比增速为2.9%。

2017年第一季度GDP表现亮眼，3月份经济活动数据细节显示经济运行的各个方面普遍走强：上周公布的3月份贸易数据显示对外贸易活动改善，此外，今天公布的3月份工业增加值、零售销售和固定资产投资均超出市场预期。3月份经济活动数据细节如下：

3月份规模以上工业增加值同比增长7.6%（摩根大通预测：6.2%；市场平均预测：6.3%） ，而1- 2月份同比增速为6.3%。季调后，3月份工业增加值环比增长1.7%（为2012年4月以来最高水平），而1- 2月份平均环比增速为0.5%。截至2017年3月，三个月季调环比折年增速读数从截至2016年12月的6.0%回升至7.9%。

从主要产品产量看：（1）3月份发电量同比增长7.2%，而1-2月份同比增速为6.3%； （2）3月份水泥产量同比小幅增长0.3%，而1- 2月份同比下降0.4%；（3）3月份汽车产量同比增长4.8%，而1-2月份同比增速为11.1%；（4）3月份粗钢产量同比增长1.8%，而1- 2月份同比增速为5.8%。

内需方面，3月份社会消费品零售总额同比增长10.9%（摩根大通和市场平均预测：9.7%），1-2月份同比增速为9.5%。季调后，3月份零售总额环比增长2.0%，而1-2月份平均环比降幅为0.1%（折合2017年第一季度平均环比增长0.6%）。总体来看，随着3月份零售销售的反弹，1-3月份社会消费品零售总额同比增长10.0%，略微低于2016年第四季度10.6%的同比增幅。

居民收入方面，第一季度全国居民人均可支配收入实际同比增长7.0%，其中城镇居民人均可支配收入实际同比增长6.3%，农村居民人均可支配收入同比增长7.2%。

2017年1-3月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长9.2%（摩根大通预测：8.7%；市场平均预测：8.8%），而1-2月份同比增速为8.9%。我们的计算显示，3月份固定资产投资同比名义增速提高至9.5%，而1-2月份为8.9%。值得注意的是固定资产投资增速均为名义增速：考虑到PPI和上游工业产品价格增幅较大，固定资产投资实际增速可能较为温和。

固定资产投资分产业看：（1）1-3月份制造业投资同比增长5.8%，而1-2月份同比增速为4.3%。我们的计算显示3月份制造业投资同比增速回升至6.9 %；（2）1-3月份基础设施投资同比增速温和回落至20.5%，而1-2月份同比增速为23.4%。我们的计算显示3月份基础设施投资同比增速回落至18.3%，1-3月份交通基础设施和建筑投资同比增长13.4%（1-2月份同比增长13.5%），水利、环境和公共设施管理业同比增长26.9%（1-2月份同比增长33.6%）； （3）1-3月份全国房地产开发投资同比增速进一步回升至9.1%，而1-2月份为8.9%。我们的计算显示3月份房地产投资同比增速回升至9.3%

固定资产投资前瞻指标方面，1-3月新开工项目投资同比下降6.5%，而1-2月份同比下降8.3%

1-3月份民间固定资产投资增长7.7%，1-2月份同比增速为6.7%（2016年同比增长3.2%）

房地产市场方面：

3月份商品房销售面积同比增长11.1%，而1-2月份同比增长23.7%。3月份商品房销售额同比增长18.2%，而1-2月份同比增长22.7%。与此同时，3月份住宅新开工面积增长22.2%， 1-2月份同比增长14.8%

1-3月份，房地产开发企业筹集资金人民币3.6万亿元（同比增长11.5%），而1-2月份为2.3万亿元（1-2月份同比增长7.0%）。

资金主要来源包括：定金及预收款同比增长27.0%，到位资金总额占比30.5%；个人按揭贷款同比增长18.6%，占比16.8%；自筹资金下降7.2%，占比31.3%；银行贷款增长10.7%，占比14.9%

上调2017年GDP同比增速预期至6.7%

总体来看，3月份经济活动数据显示各行业整体维持强劲表现。

（1）3月份对外贸易明显改善，表明中国出口行业已受益于全球经济增长好转。此外，习主席和特朗普总统的会晤降低了中美两国短期内爆发贸易战的风险。美国财政部发布的最新报告中，中国并没有被列为汇率操纵国，与我们的预期相符。

（2）投资层面，PPP项目加快推进，推动了2017年第一季度强劲的基础设施投资势头，这与我们的预期保持一致；第一季度固定资产投资意外增长主要受强于预期的房地产市场推动。此外，得益于PPI环比由负转正，企业盈利改善以及机构改革取得进展，民间投资正在持续复苏。总体来看，除汽车销售和新开工投资项目外，3月份经济活动数据普遍强于预期。

考虑到近期经济形势，我们对未来几个季度的经济增长预期进行了微调。我们预期第二季度实际GDP季调环比折年增速略微放缓至6.6%（此前预测：6.3%），2017年下半年将进一步下降，第三和第四季度GDP季调环比折年平均增速为6.4%（此前预测：平均为6.56%）。这意味着我们对2017年全年GDP增速的预测为6.7%（此前预期：6.6%）。

我们对GDP增速的最新预测反映了我们对于今年余下时间里经济活动的预期——增长势头维持稳健，但部分活动将降温。我们将2017年下半年经济增速预期下调主要基于以下几个考量因素。

首先，与去年相比，宏观政策的支持力度在某种程度上减弱。财政政策层面，2017 年财政赤字率较去年提高0.5个百分点 （如果将地方政府债券额度计算在内），这意味着中国政府将继续维持扩张性财政政策。不过，与去年相比财政刺激力度将有小幅减弱。

另一个风险是今年地方政府债务置换规模或将低于去年，这将导致趋向收紧的财政政策（地方政府债券利息收入减少）和信贷状况（调整后社会融资规模增速放缓）。尤其是，鉴于今年年初基础设施投资增速较快，下半年增速很有可能放缓。

信贷方面，尽管央行重申今年将维持审慎、中性的货币政策，但近几个月央行收紧批发流动性并采取了更加严格的宏观审慎措施，旨在打击不合规金融交易（例如表外理财产品、巢状资产管理产品和非标资产）。

目前的忧虑是可能出现意料之外的政策后果，使得接下来几个季度信贷对于经济的支持或趋于下行。

其次，房地产市场前景可以说是今年中国经济增长面临的一个主要不确定因素。考虑到当前的房地产市场供需状况，以及政策偏向稳定而非打击市场，我们预计房地产市场不会出现极端走势（今年不太可能出现暴涨、暴跌的极端情况）。

尽管如此，考虑到房地产市场的重要性，即使幅度温和的上行或下行风险也可能影响我们对经济增长走势的判断。

(本文作者介绍：摩根大通中国首席经济学家)

--------------------------------------------------